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房地产行业正在蓬勃发展。经纪人通过多条业务线减少他们的房地产债务。

股票
10月21日
来源: 老猪炒股

孙祥峰

“我们现在不做房地产债券,业务重点是城市投资债券。”一位小型券商债券承销商告诉。

随着房地产融资环境日益恶劣,恒大、华夏幸福、幻想曲等企业都经历了不同规模的流动性危机,导致一级市场发债困难,二级市场投资风险增加。对于大多数券商来说,无论是投行业务还是投资业务都成了“鸡肋”,很多券商干脆放弃相关业务。

远离“地产”

10月15日,世茂股份(600823。SH)公告,中国证监会核准世茂股份有限公司向专业投资者公开发行面值总额不超过66.38亿元公司债券的申请。

这是一个不断缩小的分配计划。8月20日,世茂股份发布的申报显示,公司“向中国证监会申请不超过79亿元的公司债券发行额度”,计划偿还7只债券本息合计79.09亿元。

根据《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第1号——申请文件及编制》中的相关要求,对于2020年8月10日(含)后受理的住宅房地产企业项目,申报发行额度不得超过待偿还转卖公司债券本息规模的85%。最终,世茂的债券规模缩减至66.38亿元。

即便如此,世茂发债也不容易。一家大型券商的投资银行家告诉他,他的券商放弃了世茂股份的承销机会,因为他“担心卖不出去”。

世茂股份此前一直受到流动性紧张传闻的困扰,二级市场交易的债券价格暴跌。截至10月20日,公司在二级市场交易的公司债券“20世茂G3”报价为88.69元,其他债券“20世茂G2”价格也明显低于面值。

但这位投资银行家承认,拒绝世茂的业务,不仅仅是世茂的流动性可能存在风险,而是公司自去年房地产“三条红线”政策出台以来,全面收紧了房地产债务相关业务。“除了万科、龙湖,还有几个业务还在做,其他基本都停了。”

据悉,近两年很多券商投行都没有参与房地产债券的承销业务,这也是行业数据反映出来的。

Wind数据显示,截至10月20日,证券公司年内承销房地产债券3370.49亿元。其中,中信证券、中信建投、CICC分别承销619.3亿元、564.91亿元、314.16亿元,分别占市场份额的18.37%、16.76%、9.32%。三家头部券商的房地产债券承销市场份额高达44.45%。

相比之下,去年房地产债券承销业务排名前三的是中证、中证、中山证券,累计市场份额为37.22%。

“大经纪公司拥有优质的客户资源,很多小房地产公司无法还债,但大房地产公司可以,与大房地产公司合作的大经纪业务更好。”另一家小券商的债券承销商告诉公司,其目前的态度是“谨慎合规,远离房地产”。

数据显示,大型地产公司确实在今年的债券发行市场上提供了更多的商机。以今年市场份额快速增长的中信证券为例,年内为万科承销一般公司债券和资产支持债券114亿元,占公司相关业务总额的18.4%。

但在这些头部券商的客户中,也有一些流动性相对紧张的企业。比如中信建投4月份承销了恒大集团的一只公司债券,总金额为82亿元,债券最新成交价为73.6元。

博弈反转机会

房地产债务的困境不仅在一级市场,在二级市场也更加明显。当投行部门放弃房地产债务时,券商等众多投资部门也将房地产债务移出了“目标池”。

“风险收益比太低,雷霆很可能血本无归。近两年,信用债市场的一些行业非常繁荣,不需要计划粮食

事实上,这种情况进一步加剧了房地产行业的信用风险。中信证券研究所副所长明明表示,由于风险和审慎政策的影响,今年以来房地产债券一、二级市场承压,发行也承压,尤其是民营和中小房企融资一直偏冷。其中,标准化债券、信托融资和人民币美元债券的净融资情况不容乐观。

然而,随着

着地产行业风险逐渐暴露,一些分析师和投资人认为,地产债等相关的投资机会也有可能在困境中诞生,他们最关注的点是监管政策的边际宽松。

“如何处理好稳增长和防风险的关系成为核心命题。而政策一再强调避免发生次生金融风险,因此房企案例处理预计将更为谨慎,要以金融系统性稳定为前提,现阶段我们认为地产政策已经出现边际放松和回暖。”明明表示,未来一段时间地产债发行可能要跟随市场而变化,还是会从CMBS(商业地产抵押贷款支持证券)等品种的复苏为主,继而向企业标准化债券过渡,而这个时间周期要根据超大型房企的处置方案推进而提升。

国元证券宏观经济首席分析师杨为敩也认为,当前地产行业信用已经处于“硬着陆”状态,地产投资增速疲软已经拖累经济数据,从理论上,地产行业相关政策确实有进一步放松的可能。

在此背景下,一些市场机构也在博取行业反转的可能。

“地产债的低估是系统性的,但部分优质企业是可以穿越周期的,而且很多企业的问题都是流动性问题,本身企业管理仍很优秀,从投资的角度来看,现在少量资金参与地产债是可选项。”一家券商资管的信用分析师表示。

不过,一些市场人士也更为谨慎。“现在房地产行业风声鹤唳,而且我目前还没有看到拐点,所以我对地产的投资建议就是尽量少去下沉信用。”杨为敩表示,虽然坚守高信用策略带来的收益一般,但是当下并不能指望从地产行业获取超额收益,“信用一旦下沉,风险会成倍增加。”

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